黄金、白银：降息预期助推贵金属大涨，周内聚焦美非农就业报告

　　【上周总结】周内贵金属表现强劲，特别是后半周伴随着美四季度实际GDP年化终值小幅下修至3.2%、周度初请失业金人数高于预期、消费者信心指数走低、地产数据回落、PCE数据符合预期（此前CPI超预期走高致年内降息预期大幅降温），以及美国纽约社区银行股价的暴跌，美联储降息预期重新升温，10Y美债收益率回落，贵金属获益上扬。美联储官员讲话方面，美联储永久票委威廉姆斯表示，2024年进行三次降息是美联储官员进行讨论的合理选项。美联储24票委博斯蒂克重申他预计今年夏季将进行首次降息。美联储25票委柯林斯表示，基准情景是美联储将于今年降息。其他消息面，有报道称美国回购市场回归平静，这可能允许美联储推迟开始放缓缩减资产负债表（量化紧缩，QT）的步伐，此前鲍威尔表示，委员会将在3月的会议上对QT及其资产进行深入讨论；摩根大通预计美联储将在6月宣布放缓缩表，此前预计为3月。

　　【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减4.9吨至422.9吨；白银ETF总持仓周减52.85吨至21483.7吨。短线基金持仓看，根据截至2月27日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加1374张至141636张，其中多头增加3914张，空头增加2540张；白银非商业净多头寸减少7878张至14499张，其中多头减少3036张，空头增加4842张。库存方面，COMEX黄金库存周降0.32吨至566.88吨，COMEX白银库存周增36吨至8775.24吨；SHFE黄金库存维持不变在3102千克，SHFE白银库存增加18.4吨至1019.8吨，上海金交所白银库存（截至2月23日当周）增加3吨至1325.3吨。

　　【本周关注】本周数据方面重点关注周五美2月非农就业报告。事件方面，重点关注周三晚间与周四晚间，美联储主席鲍威尔将分别在众议院金融服务委员会和参议院银行委员会做证词陈述。另外，周三凌晨美联储理事巴尔将发表讲话，周四凌晨美联储24年票委戴利将发表讲话，周五凌晨美联储24年票委梅斯特将发表讲话，周五晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话。周四晚间欧央行还将公布利率决议。

　　【策略建议】中长线维持看多，但短线仍需配合更多数据验证经济放缓的信号去推动贵金属的向上突破。我们仍预期随着乐观降息预期的修正结束，以及美联储降息时点的进一步临近，贵金属将逐步启动上涨行情，回调仍应视为中长期做多机会。技术面看，上周COMEX黄金重心上抬，后半周涨势明显，目前价格已经重新回到震荡区间上沿2100附近，RSI指标则显示超买。周内需重点关注2100阻力位能否有效突破，如站稳上方，则下一目标位上移至2150，然后2200。反之如受阻回落，则将重新回踩2050附近。SHFE黄金支撑485，强支撑480，阻力位490，然后500整数关口。上周COMEX白银亦止跌反弹，短线建议关注23.6附近阻力有效性，如有效突破上方，则可继续看高至24.2，然后25区域；下方支撑23。SHFE白银支撑5950，然后5900整数关口；阻力位6000，然后6150。

　　铜：震荡行情，期权策略为主

　　【盘面回顾】沪铜主力期货在周中继续于6.9万元每吨附近震荡，上海有色现货持续贴水，上期所库存继续季节性类库，上涨至21万吨。进阶数据方面，计算精废价差缩窄至868元每吨，处于合理区间内；铜铝比小幅回落至3.63；铜矿TC继续回落至19美元每吨，冶炼厂亏损；现货进口小幅亏损。

　　【产业表现】江西铜业在香港交易所提交公告表示，2月29日通过该公司间接全资控股公司PIM Cupric Holdings Ltd(PCH)，以约2.871亿加元（相当于约15亿元人民币）的交易对价在第一量子(First Quantum Minerals Ltd.)于加拿大多伦多的普通股公开发售中认购约2590万股普通股。

　　【核心逻辑】铜价在周中的表现基本符合预期，没有出现大幅的价格波动，主要由于宏观和基本面的双重趋稳。宏观方面，市场尚未开始对国内两会相关信息进行交易，投资者情绪保持稳定，海外也没有太多的可交易内容。基本面，值得关注的是铜矿现货TC极低的情况。若按照目前的现货TC，冶炼厂将出现一定的亏损。展望未来一周，铜价或继续保持低波动率，价格围绕6.9万元每吨展开争夺。首先，宏观很可能延续，投资者将密切关注两会是否有超预期政策的提出。其次，由于中游库存相对较高，供给端并没有太大的紧张。然后，需求端在短期难有提振。因此铜价或继续以震荡为主，跟随有色金属板块移动。

　　【策略观点】震荡行情，周运行区间6.82万-6.98万元每吨。

　　铝、氧化铝：基本面多空交织，关注宏观情绪变动

　　【盘面回顾】上周铝价维持震荡，供给端事故盘面形成短暂冲击，但由于影响有限价格快速回落，周五沪铝主力收于18965元/吨，周环比+0.11%，伦铝收于2236美元/吨，周环比+2.38%；氧化铝随着几内亚罢工暂停、03合约进入交割月，盘面周五主力收于3217元/吨，周环比-2.80%。

　　【宏观环境】国内方面，2024年全国两会即将启幕，主要看点包括：1、今年经济发展预期目标如何确定；2、重点领域改革如何推进；3、新质生产力如何持续“上新”；4、民生保障如何更有力度与温度；5、如何推进更高水平对外开放。海外方面，美四季度实际GDP年化终值小幅下修至3.2%、周度初请失业金人数高于预期、消费者信心指数走低、地产数据回落、PCE数据符合预期（此前CPI超预期走高致年内降息预期大幅降温），以及美国纽约社区银行股价的暴跌，美联储降息预期重新升温，10Y美债收益率回落。

　　【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量80.51万吨，环比-0.31万吨，1月氧化铝产量672万吨，环比-7.55万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.89。需求：SMM数据显示，2月26日铝锭出库8.11万吨，环比+2.95万吨；铝棒出库3.84万吨，环比+2.79万吨。加工环节开工率60.2%，周环比+3.2pct。库存:截至3月1日，国内铝锭+铝棒社会库存102.44万吨，周环比+4.26万吨，其中铝锭+4.19万吨至74.8万吨，铝棒+0.07万吨至27.64万吨。LME库存58.91吨，周环比+0.88万吨。氧化铝港口库存33.6万吨，周环比+7.8万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-34元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-455元/吨。成本：氧化铝边际成本2973元/吨，电解铝加权完全成本16949元/吨。

　　【核心逻辑】铝：展望后市，预计短期内宏观情绪对铝价影响或强于基本面，主因下周国内两会召开、海外降息预期再度升温。基本面看，库存静态水平将继续给予铝价强支撑，上方空间仍待需求表现兑现。当前现货市场因仍在季节性累库周期偏松，现货贴水但基差正在逐步修复，基本符合预期，但未来表现仍存在不确定性。此外，云南复产预期、进口铝锭补充等对铝价上方限制依旧存在。氧化铝：矛盾仍在供给端，几内亚矿端种种干扰目前来看影响有限，但是国产矿紧缺现实仍存，晋豫矿端偏紧问题仍需观察。此外，下游电解铝存在复产预期，且现货持稳，亦对盘面下行造成干扰。不过由于氧化铝自身存在复产预期和03合约的老仓单问题（随着进入交割月影响逐步减弱），因此上行亦受阻力。综上，氧化铝当前基本面多空交织，破局关键还在未来矿端供应能否放松。

　　【策略观点】铝多单持有，回调买入；氧化铝观望，前期空单离场。

　　锌：多单持有，逢回调适当加仓

　　【盘面回顾】3月1日，沪锌2404合约收于20595元/吨，周涨幅0.98%，震荡偏强运行，20500支撑偏强；LME锌收于2417美元/吨，较节前上涨0.5%，LME0-3m和3-15m在现货充足的情况下继续下滑。

　　【宏观环境】美四季度实际GDP年化终值小幅下修至3.2%、周度初请失业金人数高于预期、消费者信心指数走低、地产数据回落、PCE数据符合预期（此前CPI超预期走高致年内降息预期大幅降温），以及美国纽约社区银行股价的暴跌，美联储降息预期重新升温，10Y美债收益率回落。美联储官员讲话方面，美联储永久票委威廉姆斯表示，2024年进行三次降息是美联储官员进行讨论的合理选项。美联储24票委博斯蒂克重申他预计今年夏季将进行首次降息。美联储25票委柯林斯表示，基准情景是美联储将于今年降息。其他消息面，有报道称美国回购市场回归平静，这可能允许美联储推迟开始放缓缩减资产负债表（量化紧缩，QT）的步伐，此前鲍威尔表示，委员会将在3月的会议上对QT及其资产进行深入讨论；摩根大通预计美联储将在6月宣布放缓缩表，此前预计为3月。本周数据方面重点关注周五美2月非农就业报告。事件方面，重点关注周三晚间与周四晚间，美联储主席鲍威尔将分别在众议院金融服务委员会和参议院银行委员会做证词陈述。另外，周三凌晨美联储理事巴尔将发表讲话，周四凌晨美联储24年票委戴利将发表讲话，周五凌晨美联储24年票委梅斯特将发表讲话，周五晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话。周四晚间欧央行还将公布利率决议。

　　【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-235元/金属吨，环比下跌102元/吨。本周国内锌精矿TC3800元/金属吨，进口TC80美元/金属吨，国产TC下滑较多。据smm，“海外矿端部分地区受洪水等极端天气和其他生产扰动，运输和生产受阻，短期内流入国内的量或有减少，加剧国内矿端紧缺情况，港口货量偏少，加工费主流价格在3600-3800元/金属吨左右”。2、锭：上周精炼锌含税进口盈亏录得-46元/吨，环比下跌203元/吨。冶炼理论利润约-408元/吨，较上期下跌250，TC下调带来冶炼利润的进一步下滑，成本支撑较强。3、根据SMM数据，本周社库录得17.41万吨，较上周增1.18万吨；LME仓单库存增7350吨至27.6万吨，SHFE仓单库存增1271吨至37997吨，周库存增8999吨至9.6万吨。

　　【核心逻辑及策略】外盘库存大幅增加的现实和国内季节性淡季累库拖累锌价，短期在海外库存偏高，升水走低的情况上，缺乏上驱力；但冶炼成本利润提供较强支撑，下方空间有限，易上难下。策略：多单持有，逢回调适当加仓。

　　锡：震荡延续，等待趋势到来

　　【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中稳定在21.5万-22万元每吨之间，上期所库存继续稳定在1万余吨。进阶数据方面，锡现货进口小幅亏损；40%锡加工费小幅稳定在1.46万元每吨；锡现货升水稳定在200元每吨。

　　【产业表现】产业链保持稳定。

　　【核心逻辑】锡价在周中的稳定主要得益于宏观和基本面的双重稳定。宏观方面，市场尚未开始对国内两会相关信息进行交易，投资者情绪保持稳定，海外也没有太多的可交易内容。基本面，供需均无明显变化。展望未来一周，锡价或继续保持稳定。首先，宏观很可能延续，投资者将密切关注两会是否有超预期政策的提出。其次，供给端缅甸没有相关信息流出。然后，需求端半导体行业仍然只有AI相关板块比较火热，无法带动整个中下游制造的大面积铺开。因此锡价存在下方的支撑和上方的阻力，两者均难以突破。

　　【策略观点】震荡为主，周运行区间21.2万-22.2万元每吨。

　　碳酸锂：多头情绪持续发酵，关注回调行情

　　【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，截至2月23日收于119450元/吨，周内上涨17.34%，周内在供给侧相关消息的扰动下强势运行。SMM电碳均价102500元/吨，上涨6250元/吨，工碳均价94500元/吨，上涨5350元/吨；市场惜售挺价情绪偏浓。

　　【产业表现】1、截至3月2日，2-2.5%锂云母均价2085元/吨，6%锂辉石矿CIF均价964美元/吨。锂辉石矿价格止跌企稳，在原料相对偏紧，外采理论利润尚可的情况下，短期价格预计较前期偏强运行；2、SMM碳酸锂周度产量7595吨，较上周增加511吨，增量主要是辉石；百川周产量9575吨，较节前周产量增加975吨。按照当期现货价格计算外采锂辉石产碳酸锂利润率为29.3%。3、、截止2月29日，SMM碳酸锂库存录得81137吨，周环比增1218吨，其中下游库存减824吨至16017吨，上游盐厂增975吨至46251吨，其他环节库存增1067吨至18869。广期所仓单库存15430吨，周度减少279吨。4、江西环保检查尚在进行中，对于云母端产量有所影响，目前市场担忧尚未消散。

　　【核心逻辑及策略】近期在江西环保检查，和海外矿产成本压力等消息层出不穷的氛围下，供给侧扰动增加，盘面情绪向上。目前来看，一方面有正反馈带来价格进一步上涨的可能性，另一方面高价之下易刺激套保和期现套利需求，上方有空间但随着价格上移不断收窄。目前价格，预计将出现回调，短期目标点位11万元左右，策略建议：多头止盈，12万元以上，试空。

　　工业硅：库存压力压制价格，需求起色仍待兑现

　　【盘面回顾】上周工业硅期货震荡偏弱一度测试1.3w支撑，周五受宏观层面消息利好价格低位反弹，主力04合约周五收于13300元/吨，周环比-0.9%。现货方面，市场交易活动稍有增加，但价格弱势，市场情绪欠佳。近期下游陆续签单补库，但价格明显低于卖方预期。SMM现货华东553报14750元/吨，周环比-1.0%，SMM华东421报15250元/吨，周环比-0.7% 。

　　【产业表现】供给方面，全国整体开炉数小幅增加，主要是节后部分硅厂存在复工。工业硅上周产量7.97万吨，环比+1210吨。其中，新疆4.14万吨，环比+720吨；云南0.87万吨，环比持平；四川0.37万吨，环比+600吨。据百川，新疆下周存在继续增加预期；西南地区整体开工低位，个别硅厂计划近日停工或减产。需求方面，多晶硅：上周产量4.60万吨，环比+200吨，多晶硅企业基本正常生产，无新增停产检修情况，上周库存8.45万吨，环比-5000吨。库存基本处于正常水平，且大多为流转库存，N 型料市场库存维持较低水平；有机硅：据百川数据，上周DMC库存3.60万吨，环比-1900吨，前期预售单还未交付完成，企业无库存方面的压力；铝合金：再生铝合金开工率增加显著，此外有部分棒厂计划3月初复产，主要增量在青海、山东及新疆地区，预计下周铝水棒产量继续增加。库存方面，截至3月1日，工业硅厂内库存8.63万吨，环比-2680吨；工厂+港口库存18.53万吨，环比-2680吨。据广期所数据，交易所仓单折24.12万吨，周环比+0.06万吨。综上，显性库存42.65万吨，环比-0.20万吨。

　　【核心逻辑】展望后市，工业硅价格弱稳为主，现货补跌或拖累盘面偏弱运行，但成本支撑仍存。当前工业硅盘面的核心支撑来自于价格已触及大部分产能的生产现金成本折盘面水平，但此成本面临二季度末大幅下移的预期。因此，若3月需求在多晶硅爬产、有机硅旺季需求好转的预期能够兑现的情况下，盘面价格未来仍有企稳甚至短期反弹机会；而若后续2-3周需求兑现始终不及预期，或是下游压价意愿强势，则上游迫于库存压力或进一步降低出货价格，期现恐同时崩塌，盘面基于弱预期或直接锚定丰水期成本下跌。此外，光伏产业链各环节的价格长期走弱预期确定强，工业硅从长期角度看较为被动，而在当前上游产量恢复、库存高企的背景下，工业硅定价主动权在下游手中，上游挺价难以扭转下跌现状，下游出现强烈的补库需求才是能够给予多头入场信心的关键。综上，建议关注现货价格以及库存变化（交割库及厂库），现货止跌前，盘面难以走强。

　　【策略观点】观望。